中金 • 美满出行 | 生活小确幸,出行大市场

为什么大出行行业值得关注?

根据研究,视觉信息占人脑接收全部感觉信息的80%[1],“世界那么大,我想去看看”,出行就是从自己呆腻的地方到别人呆腻的地方去。我们发现,在国外,人均GDP达到9000美金以上,出行市场将持续增长很长一段时间(20年,增速约为GDP 2倍),直到人均GDP达到3万美金,才会与GDP同速增长,且人们的消费需求是按照衣食住行来逐级递增的,在人均GDP9000美金以上,人们花在出行上的金额占到整体花费的比例也将持续上升。此篇报告试图分析未来大出行行业(包括异地出行和日常出行)增速,估算整体规模,未来行业趋势变化,并尽可能全面分析可能的受益行业和标的,构建投资组合。

报告导读

此篇报告逻辑结构如下:

大出行市场规模大、增速快:出行市场可分为异地出行和日常出行两个市场。异地出行市场规模为7.1万亿元(其中交通运输/酒店/餐饮/景区/购物各占31%/11%/11%/11%/24%),过去十年复合增速为20%。日常出行市场规模为1.1万亿元(其中出租车/网约车/公交/轨道交通占63%/23%/11%/3%),过去十年复合增速为5%。 因此大出行市场直接相关行业占GDP比例达到9.6%。另外,与出行间接相关行业还包括汽车(8万亿元)、石油消费(2.2万亿元,50%在交通上)、轨交设备(1500亿元)以及交通基础设施建设(6万亿元)等。

参考国外经验,我们测算异地出行市场未来5-10年将维持7-10%的增速,到2025年将达到14万亿元规模(为2018年的1.9倍),到2030年将达到20万亿元。而日常出行市场未来将维持5%的增速,但其中轨交、网约车以及蓝冠注册增速可以达到15-30%。

分析异地出行市场的四大驱动因素和四大主要趋势:

►四大驱动因素为:

■  硬件支持:交通基础设施(公路铁路机场)的逐步完善(东部已经与发达国家可比)、交通票价低廉(航空持续降价,铁路涨幅有限)、私家车保有量持续上升;

■  人口结构:老龄化和少子化在国外均促进了出行市场的增长,中国两次婴儿潮出生人口(1962-1970和1981-1990,分别累计出生了2.5亿和2.3亿的人口)将在未来5-10年分别进入退休期/度过生育期,均将成为出行市场主要贡献力量;

■  城市化率提高:中国城市人口人均出行次数为4.5次,农村仅为2.3次,且城市人口出行量复合增速为农村的两倍。我们预计随着城市化率从60%进一步提升,将促进出行行业持续增长;

■  签证政策放松:中国持有护照人数过去十年保持20%的增速,但目前渗透率只有9.3%,过去五年,随着中国经济实力提升,很多国家对中国的签证政策均在放松。

►四大主要趋势为:

■  我要更快捷:由于生活节奏变快,以及航空平均票价持续下跌,哪怕在过去年份高铁冲击之下,航空在国内客运市场中也在持续获得市场份额。事实上过去年度在欧美发达国家的客运市场中,航空也同样在提升份额。

■  我要走更远:境外游增速将持续高于国内游,境外游的目的地也会沿着先近后远的顺序演进。就国内出行而言,平均运距也都在延长。且这些特征在美国和日本的发展历史上也都得到印证。

■  我要更舒适:随着人民生活水平提高,更重视出行的体验,而不是刷景点的观光,因此:1)跟团游比例下降,自由行成为主流;2)住宿更加高端化个性化,民宿短租悄然兴起;3)文化景区和特色游受到青睐;4)自驾游方兴未艾。

■  我要买买买:根据麦肯锡咨询报告,中国人购买了世界上1/3的奢侈品,目前国人境外免税品购买额约为境内免税销售额的4-5倍。近些年国家从税收政策上鼓励海外消费回流,且在境内增设很多免税店,打击海外代购,我们预计未来国内奢侈品和免税销售仍将维持较快增长。

分析日常出行市场,虽然整体增速不快,但持续性强,且有三个结构性高增长机会:

► 城轨将持续高增长:中国目前城轨仅占公交比例15%,北京上海等大城市也仅占40%-50%,远低于国外大城市80%的比重。国外的轨道交通市场均在城市化率达到60%后有爆发性增长。我们预计中国城轨客运量未来十年有望维持15%左右的增速。

 

► 网约车将维持高速增长:中国巡游出租车过去十年仅增长了13%,由于牌照总量限制,无法满足人们出行需求,网约车过去五年复合增速96%,未来我们预计仍将维持20%左右增速,且B2C将替代风险较高的C2C市场。

► 蓝冠注册市场空间巨大,唯需要解决盈利模式:蓝冠注册作为最后一公里解决方案,在中国人口密集的城市有其巨大的市场,过去三年经历了出现、爆发增长、收缩的三部曲,我们期待其在解决盈利模式后的投资机会。

投资地图

我们结合中金各相关行业受益标的,构建受益大出行市场持续增长的组合,具体而言:

► 受益于异地出行持续高速增长的行业:航空(包括飞机租赁、飞机制造)、公路、油品、建筑、机械。

► 受益于“出行我要更舒适”的行业:旅游、酒店、博彩。

► 受益于“自驾游方兴未艾”的行业:汽车、租车。

► 受益于“我要买买买”的行业:机场、免税。

► 受益于轨道交通持续高速增长的行业:建筑和轨道交通建材。

我们对“美满出行”精选35组合进行回测,其中A股和H股组合在短期(如18个月)和长期(如5年或10年),均跑赢大盘:

目录

● “美满出行”:眼见美丽,心中满意

● 旅游:走出阶段性不景气,二季度出行数据好转

● 在线旅行预订市场:受益于行业的蓬勃发展;出境游已成为驱动力

● 酒店:追求品质住宿拉动增长,龙头成长潜力巨大

● 免税:强大购买力和消费回流空间推动蓬勃发展

● 博彩:受益于大湾区基建改善和中国加大对柬投资

● 交通运输:航空机场高铁公路均将持续增长

● 航空制造:市场前景广阔,中国商飞有望突围

● 飞机租赁:受益于航空市场持续高增长

● 汽车:乘用车量价仍有空间 客车静待需求升级

● 互联网:汽车之家赋能智能销车,成就美好出行

● 机械:轨交装备引领出行的“升级之旅”

● 建筑与工程:交通基础设施建设结构升级,城轨、机场建设有望保持高景气

● 建材:美满出行推升基建防水需求

● 石油行业:成品油消费与加油站或受益于出行发展趋势

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